【rascal专栏】揭下遮羞布的时刻－－公司财报集中轰炸市场

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宏观基本面的利空暂告一段落，公司层面的利空开始轰炸市场。美国股市又开始呈现出上下大幅波动的局面，这次全是公司的财务报表公布所导致的。
　　
　　金融企业的财报就不用说，肯定差得可以。即将被富国银行（Wells Fargo）收购的美联银行（Wachovia）已经没有必要再做什么修饰，它的成绩给整个行业题写了一个注脚。美联银行第三季度巨亏237亿美元，平均每股亏损11.18美元，去年同期这家银行还盈利16.2亿美元，折合每股85美分。亏损主要来自商誉（Goodwill）的抵减和其他与信用产品相关的损失。早些时候摩根大通（JP Morgan），美国银行（Bank of America）等也公布了糟糕的财报，金融企业的处境不妙。抛开信用市场的混乱不谈，单从会计角度去看这些企业都存在着巨大的问题。先前他们高额的盈利有一部分来源于递延项目，比如资产项目的递延税款（Deferred Tax Assets）。一旦公司不能保持盈利，递延项目就会失去意义而被从资产负债表里面扣除。以资产项目的递延税款为例，公司只有盈利才会缴纳税款，如果连税款都不用交，那么作为抵扣税款的这个递延项目也就没有了存在的意义，自然要从资产中化除。这样一来，递延项目的消失会给公司制造大量损失。美联储也看到了这一个问题，救市计划中一个重要的步骤就是直接注资商业银行。花旗（Citi），摩根大通和美国银行可能每家银行能得到250亿美元的资助。美联储期望此举能够暂时稳定住市场，使得金融企业的能够扭亏为盈。
　　
　　其他行业的日子也不好过。美国药业巨头默克（Merck）第三季度利润因为整体市场销售疲软下滑28%，将会裁员7200人。默克公司是道琼斯指数的成份股之一，上半年因为新药开发失败股价遭受腰斩。制药公司开发新产品周期长，需要资金量大，风险也大：一旦失败，所有投资打水漂。在如今这样的经济状况下面新产品的研究速度肯定会放缓，已有的产品销量又成问题，默克只有从员工动手，裁员精简机构来减少成本了。无独有偶，杨致远（Jerry Yang）的雅虎（Yahoo）也做出了同样的选择，他将会辞退雅虎现有员工的10%。雅虎第三季度的运营收入不尽如人意，下降了53%，其中巨额的咨询费用十分显眼。几个月前杨致远拒绝了微软（Microsoft）每股33美元的收购价格，理由是他们低估了雅虎的价格，现在雅虎的价格在12美元左右徘徊。致远兄其实不用找咨询公司来为自己策划以后的发展战略方针，他只要祈祷微软能够再一次对雅虎感兴趣就好。当然，微软的出价肯定要远远低于33美元。化工巨头杜邦（DuPont）和机械大制造商卡特彼勒（Caterpillar）也没能让投资者松一口气，双双给出令人沮丧的预期。即使iPod和新款 Mac电脑销售良好，苹果（Apple）公司的股价仍然下跌。不知道什么样的好消息才能刺激市场，刺激投资者的信心。
　　
　　投资者如此悲观的反应也不完全是他们的错。美国富豪Kirk Kerkorian在半年前以7.1美元的价格买入了汽车制造商福特公司（Ford）6.1%的股份，总价值为10亿美元。半年后，他被迫以2.43美元的价格卖出，损失为6.93亿美元。这是一笔很吸引人的投资，如果把损失换成盈利的话。富豪的割肉当然不是拍脑袋决定的，福特公司现在存在很大的破产风险，到时候所有的股权投资都会打水漂。这也是当前股票市场出现抛售狂潮的一个重要原因。投资者更愿意把钱投到这些公司的债券上面。它们很便宜，福特公司现在面值1美元的长期债券售价仅为50美分；它们有固定收益，只要公司不倒利息不会中断；它们有杠杆性，很多债券都是过度担保（Overcollateralized），也就是当市场好转时它们的价格会成倍增长；它们比股票要安全，破产清偿顺序债权排在股权前面。当然，公司过多发行债券会给以后的经营带来严重的负担。但在股票市场根本无法达到融资效果，自己又急需资金的时候，债券是唯一的选择。可公司用债券融资又卖不起价格来，只有增加发行量。债务过多会影响公司财务状况，股价又会下跌，从而把公司拖入深渊。投资者为了自己的利益，他们只有狠起心肠参与这残忍的游戏。公司的死活不关他们任何事，投资者只在意是否能在保证自己安全的前提下在别人倒霉的时候捞上一笔，甚至于在废墟中找到一点值钱的东西带走。这才是资本游戏中生存的道理。
　　
　　揭下遮羞布的时刻，丑陋的东西一览无遗。
   
   
   
   
   
   
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